РБК daily решила выяснить, так ли бедны энергетики, как они хотят себя представить, жалуясь на отсутствие средств на инвестпрограммы, и какой сектор в электроэнергетике самый привлекательный для инвесторов. Оказалось, что в среднем чистая прибыль подавляющего большинства компаний в прошлом году выросла в разы. Самыми стабильными оказались сбыты: здесь нет ни одной убыточной компании. А костромской сбыт и вовсе увеличил прибыль в тысячу раз.

Всего, по неполным данным, сектор «сгенерировал» в 2010 году почти 142 млрд руб. чистой прибыли (см. таблицу на с. 5). Это более чем в два раза больше, чем в кризисном 2009 году, следует из отчетностей энергокомпаний по РСБУ за прошлый год (за год отчиталось уже около двух третей энергокомпаний).

Больше всех заработали сети — ФСК и Холдинг МРСК, что стало возможным после их перехода на RAB-регулирование. Генерация заняла золотую середину, и если бы не последний квартал прошлого года, когда с приходом холодов генераторы увеличили отпуск энергии и тепла, этот сектор выглядел бы значительно беднее. Сбытовой бизнес — самый стабильный в электроэнергетическом секторе — продемонстрировал трехкратный рост прибыли.

Ситуация, впрочем, вполне объяснима. Электроэнергетический сектор в большей степени подвержен рискам, в первую очередь кредитному, валютному и политическому, говорят инвестаналитики. Доходность по акциям энергокомпаний не всегда можно сопоставить с рисками, из-за чего средства в этот сектор экономики вкладываются с большой осторожностью.

Сетевой сектор в 2010 году показал средний рост выручки 20%. В лидерах роста — МРСК Волги (+34,5%), в аутсайдерах — МРСК Северо-Запада, которая получила 807 млн руб. убытка, перед ней МРСК Центра и Приволжья (-1,4 млрд руб.). Правда, аналитик БКС Ирина Филатова отмечает, что показатель EBITDA последней компании вырос на 31,8%. Больше только у МРСК Центра (+43,3%). Чистая прибыль МРСК в 2010 году была достаточно низкой; аналитики связывают убыточность сектора с тем, что не все сети были сразу переведены на RAB-регулирование. В итоге головная структура, Холдинг МРСК, заработала 48,4 млрд руб., что на 18% ниже показателя 2009 года.

Чистая прибыль ФСК в 2010 году составила 58,1 млрд руб., рентабельность по EBITDA на одном из самых высоких в отрасли уровней — 61,5%. Рост показателя компания объяснила повышением тарифа на услуги по передаче электроэнергии на 51,1% по сравнению с предыдущим годом. Общая чистая прибыль сектора в 2010 году составила 106,2 млрд руб.

«Мы ожидаем, что в 2011 году ситуация у МРСК кардинально изменится в лучшую сторону, так как практически все регионы переведены на новую систему тарифного регулирования — RAB», — говорит аналитик БКС Ирина Филатова. По ее мнению, даже ограничивающие меры властей не помешают большинству МРСК показать неплохую динамику финансовых показателей. По мнению аналитика «Инвесткафе» Георгия Воронкова, сетевой сегмент покажет в этом году лучшую динамику по чистой прибыли. «Полагаю, что совокупная чистая прибыль сетей по итогам 2011 года по сравнению с 2010 годом вырастет на 120%», — считает г-н Воронков.

В 2011 году ситуация может измениться, не согласен аналитик ИК «Ренессанс Капитал» Владимир Скляр. Премьер-министр Владимир Путин дал задание работать над сокращением тарифов именно губернаторам, которые могут влиять на ценовую ситуацию только через региональные энергетические комиссии. «Сейчас упор сделан на сокращение сбытовой надбавки, потом обратят внимание на сглаживание тарифа МРСК, а если и это не поможет — будут пересмотрены RAB-тарифы и сокращена инвестпрограмма», — полагает г-н Скляр. Ранее Минэнерго заявляло о возможном продлении сроков RAB-регулирования с пяти до семи лет.

По мнению экспертов, доходы генерирующих компаний напрямую зависят от роста доли либерализованного рынка. Еще в 2009 году более 60% электроэнергии продавалось по установленным тарифам. Высокий тариф компенсировал высокую себестоимость электроэнергии. Такая модель не стимулировала компании быть эффективными.

Но с 1 января 2010 года доля свободного рынка перевалила за 50% и свободные цены стали больше влиять на финансовые результаты генкомпаний. В результате произошло разделение между эффективными и неэффективными генераторами — у первых прибыль существенно выросла, тогда как у вторых начала падать.

В 2010 году на руку производителям электроэнергии сыграло выросшее из-за морозов, жары и пожаров энергопотребление, рост цен на рынке на сутки вперед (РВС) и тарифов на мощность. В среднем по сектору чистая прибыль генкомпаний выросла в 3,6 раза. Наибольшую прибыль по РСБУ получили РАО «ЭС Востока» (10,3 млрд руб.), «Мосэнерго» (7,6 млрд руб.) и «Энел ОГК-5» (5,7 млрд руб.). Всего, по раскрытой на данный момент отчетности, чистая прибыль сектора в 2010 году составила 22,7 млрд руб.

К эффективным генераторам аналитики относят ОГК-1, ОГК-2, ОГК-4, «Энел ОГК-5», к неэффективным — некоторые ТГК. У территориальных генерирующих компаний прибыль может сокращаться, если региональные энергетические комиссии (РЭК) ограничивают рост тарифов на тепло — именно от теплогенерации они получают до 50% выручки.

Исходя из данных отчетности видно, что все энергокомпании одного из крупных энергохолдингов — КЭС-Холдинга (ТГК-5, ТГК-6, Волжская ТГК и ТГК-7) — в прошлом году снизили чистую прибыль. При этом ТГК-6 показала чистый убыток в 1,2 млрд руб. против прибыли в 2009 году в 595 млн руб. Компания объясняет это увеличением себестоимости продукции и созданием резерва по сомнительной дебиторской задолженности. Намного лучше обстоят дела у «Газпром энергохолдинга», также объединяющего четыре генкомпании — ТГК-1, «Мосэнерго», ОГК-2 и ОГК-6. Все они за прошлый год увеличили показатель чистой прибыли и выручку. Таким образом, «Газпром» заработал на своих энергетических «дочках» 17,2 млрд руб. В 2011 году дополнительный эффект от либерализации будет присутствовать в меньшей степени, считает аналитик Дойче Банка Дмитрий Булгаков. По его мнению, в этом году самую большую динамику покажут компании, которые будут вводить новые мощности, — ОГК-4, ОГК-5, ТГК-1, «Квадра», «Мосэнерго».

«В этом году тарифы выросли на 15%, в следующем году, скорее всего, рост будет меньше», — говорит Владимир Скляр. «Одно дело либерализовывать электроэнергию, где население потребляет всего 15% от общей выработки, другое дело давать экономически обоснованный тариф в тепле, где население потребляет 65—75% выработки, и без либерализации тарифов для населения либерализовать тарифы в тепле невозможно», — считает он. По мнению Георгия Воронкова, прирост чистой прибыли в секторе в 2011 году по сравнению с 2010 годом составит около 40%.

Сбытовые компании в прошлом году показывали разнонаправленную, но растущую динамику доходности. В первой половине года сбыты росли, но в четвертом квартале многие, в первую очередь региональные компании, фиксировали снижение доходов. Лучшие показатели чистой прибыли за 2010 год у Костромской сбытовой компании (выросла в 75 раз), у «Пермьэнергосбыта» (+85,6%), а также у «Самараэнерго» (1,2 млрд руб. прибыли против 1,1 млрд руб. убытков годом ранее). В среднем по сектору прибыль выросла в шесть раз.

«Скачкообразные изменения чистой прибыли связаны с переоценкой инвестиционной собственности и основных средств», — говорит инвестиционный аналитик ИК «Форум» Яков Крепак. По его мнению, 2009—2010 годы для многих компаний были тяжелыми из-за выхода из кризиса.

Самых хороших результатов за 2010 год аналитики ждут от сбытов, перешедших от «РусГидро» под контроль «Интер РАО», — «Мосэнергосбыта», Петербургской сбытовой компании, Тамбовской энергосбытовой компании, «Саратовэнерго» и «Алтайэнергосбыта» (вместе покрывают около 20% совокупного отпуска электроэнергии). По МСФО за шесть месяцев 2010 года сбыты «РусГидро» получили EBITDA в размере 8,646 млрд руб. при выручке 162 млрд руб. В первом полугодии 2009 года этот же показатель составил 3,148 млрд руб. Таким образом, доход от сбытов вырос на 200—500%. В этом году аналитики ждут не худших результатов. Тем более что «Мосэнергосбыт» уже отчитался об увеличении чистой прибыли в 3,2 раза, до 4,142 млрд руб.

Сбытовые компании зарабатывают больше в силу того, что в прошлом году региональные энергетические комиссии дали большую сбытовую надбавку компаниям, отмечают эксперты. Причиной снижения выручки у региональных сбытов они считают неналаженную работу с должниками и управлением дебиторской задолженностью, переоценку основных средств и инвестиционной собственности, а также более динамичный рост спроса и клиентской базы у центральных компаний.

По приблизительным подсчетам РБК daily, несмотря на заявления компаний о недостаточной доходности и чрезмерном госрегулировании, чистая прибыль сектора выросла в разы. Рост прибыли в среднем до шести раз показывает сбытовой сектор. По завершении инвестпрограммы именно здесь акционеры смогут получить самые большие дивиденды.

Однако рост доходности не означает стопроцентной привлекательности. Основной проблемой, которая влияет на решения инвесторов и прибыль энергокомпаний, являются постоянно пересматриваемые правила игры и то, что отрасль зависит от политических решений, а не рыночных механизмов. Еще одной проблемой является отсутствие прозрачного механизма с трансляцией цен оптового рынка на розницу (постановление об утверждении правил оптового рынка электрической энергии и мощности, по которому энергетики должны были работать еще с 1 января, появилось с большим опозданием). В будущем эти негативные тенденции сохранятся. Глава Минэнерго Сергей Шматко 1 апреля заявил, что 2012 год будет для энергокомпаний не легче, чем 2011-й, с точки зрения работы по сдерживанию роста цен на электроэнергию для конечных потребителей.

RBCdaily